"英伟达勤学生 " 摩尔线程，上市前 3 年半亏了 50 亿。

文｜园 长

编｜陈梅希

2024 年夏天，国产 3A 大作《黑传闻悟空》发布之后，许多东说念主思到，国产 3A 有了，那么能不成用国产硬件玩呢？由于游戏关于硬件在后光和毛发渲染上的能力有着极高条款，GPU（显卡）成为了决定能否在畅玩 3A 游戏时实现"国产替代"的要害一环。

至于国产显卡，那时的选项基本上只消摩尔线程一家。不外很缺憾，即便摩尔线程专诚就《黑传闻》更新了驱动软件，但照旧"卡"：在明暗证明、后光跟踪、画面帧率上，其性能都不尽东说念主张。

刺猬公社（ID：ciweigongshe）也曾尝试过用 1000 元拼装一台能玩《黑传闻悟空》的电脑，咱们发现，四五百元的二手 1060 系列显卡，就不错畅达脱手大部分 3A 游戏，价钱仅为堪称对标 3060 系列的摩尔线程 S80 显卡的四分之一。

尽管在一些方面，摩尔线程与英伟达尚不可等量都不雅，但算作国产 GPU 领域"全村的但愿"，摩尔线程不单是是一家交易公司，也委用着 GPU 自主可控的高大经营。

在 2025 年国产替代的波浪之下，摩尔线程也迎来了大爆发，2025 年上半年营收 7.02 亿元，越过 2022-2024 三年之和。9 月 26 日，摩尔线程通过科创板上市审议，以 88 天的"光速"过会，创下了科创板半导体企业的最快记录。

摩尔线程的成功上市，基本已成定局。但问题也随之而来：这家看起来最像英伟达的中国公司，将在 AI 波浪、国产替代类似的时期红利中，以何种神气追逐英伟达，继而从"形似"走向名副其实？

摩尔线程是最像英伟达的中国公司。其原因有三：

着手，掀开摩尔线程的高管名单，不错发现，其"含英伟达量"颇高：

创举东说念主、总司理、董事长张建中，曾任英伟达寰宇副总裁、中国区总司理；聚积创举东说念主周苑（女），永远担任英伟达市集生态高档总监；其他联创如张钰勃、王东，副总司理杨上山等，都曾永远在英伟达任职。

2020 年景就以来，摩尔线程一直被看作念中国最具英伟达基因的半导体创业公司。刚刚成就还莫得拿削发具时，仅凭创举团队的配景，就被认定是 GPU 独角兽。

其次，在公司发展旅途上，摩尔线程和英伟达都是从图形加快起步，再从 AI 大模子覆按的需求中迎来事迹爆发。

在研发上，摩尔线程还算"争脸"，2021 年至 2024 年，每年更新迭代一次 GPU 架构，性能渐渐普及，名字还口角常中国风的"苏堤""春晓""曲院""平湖"。其中，"苏堤""春晓"主要用于图形加快，"曲院""平湖"用在 AI 领域。

30 多年前，英伟达刚刚创业时，也不会思到底本用来作念图形加快的 GPU，能够成为左右东说念主工智能发展进度的基础设施。和英伟达类似，摩尔线程在创业初期，也试图在桌面图形加快领域靠廉价与英伟达竞争——庸俗地讲，就是把更低廉的显卡卖给有打游戏、作念视频需求的硬件糜掷者。

2022 年，摩尔线程 71.44% 的营收，都来自桌面级图形加快，其余一说念来自专科图形加快；2023 年，桌面级图形加快营收占比仍高达 23.67%。

关联词，和英伟达打价钱战，并莫得让市集买单。2022、2023 年，摩尔线程在卖显卡上获得的收入，也不外 2、3 千万东说念主民币的量级；相较于英伟达同类部门 GeForce 在中国区约 30 亿好意思元的收入，是一个不错忽略不计的数字。廉价卖显卡还给摩尔线程带来了大幅蚀本，2022 年此业务毛利率为 -70.08%。

AI 大模子覆按带来的算力需求大爆发，带飞了英伟达，也透顶更变了摩尔线程的营收结构。

若不是刚劲的 AI 需求拉动，摩尔线程也不会获得从 ToC 到 ToB 的业务转型遵循。2024 年，摩尔线程的 AI 智算收入从无到有，占比跃升至 77.63%，成为营收辅助，2025 年上半年，更是高达 94.85%。类似的，游戏关联业务照旧英伟达在三四年前的主要营收来源，但当今 AI 筹备收入仍是占到英伟达收入的 70% 以上。

从显卡公司到 AI 算力基础设施公司，摩尔线程和英伟达走过了类似的路。其中也蕴含着摩尔线程和英伟达的第三个相似点：

除了 AI 筹备业务，都有面向个东说念主的糜掷级显卡业务。天然这一业务关于摩尔线程而言，在 2025 年上半年营收占比只消不到 1% 了，但它仍然是咱们真实独一不错买到的国产 GPU。

既然是英伟达最佳的中国粹生，那么学生究竟有本分的几分才调，学生和本分之间的差距到底有多大呢？

先说本领。很缺憾，这仍是是学生和本分最小的差距了。在设想层面，一般以为摩尔线程和英伟达的本领差距在一年至一年半左右，尽管摩尔线程仍是每年迭代一次 GPU 架构牢牢追逐，但差距仍是客不雅存在的。

在制造工艺上，和英伟达一样，摩尔线程也遴选业界通用的 Fabless ——无晶圆厂方式，只老成研发和设想，分娩制造门径交给专诚的晶圆厂代工。

但由于 2023 年底，摩尔线程被"卡脖子"列入实体清单，在供应链上的压力陡增。英伟达不错把 GPU 芯片制程升级到 3 纳米，但留给摩尔线程的承袭只消 5-7 纳米。在芯片制造的本领冲破之前，摩尔线程在工艺上的"追逐"基本无从谈起。

信得过的差距在于，摩尔线程和英伟达生态之间的差距。英伟达之是以在 AI 筹备领域领有难以撼动的地位，很大程度上在于它基于 CUDA 架构，教训了一套高效的并行筹备生态，让路发者能够便利地指引 GPU 进行筹备任务，面前主流的 AI 框架都依赖 CUDA，是覆按大言语模子的中枢基础设施。

围绕 CUDA，英伟达还教训了包括开拓者社区、用具链等一整套生态体系。比较本领上的硬差距，生态系统上的差距更难追平。

算作英伟达的勤学生，摩尔线程也教训了我方的 CUDA —— MUSA 架构，而况奋力兼容英伟达的 CUDA 架构。不外，由于时期尚短，缺少充足多开拓者的千里淀，MUSA 的性能和褂讪性距离 CUDA 还有一定差距。

本领、家具、生态上的全面差距，形成的截止就是摩尔线程在事迹上出现了一些令东说念主惦念的信号：

着手是扭亏时期遥不可及。尽管比较 2024 年、2023 年，摩尔线程在 2025 年上半年的蚀本领域大幅度收窄，但最近三年，摩尔线程的规划性现款流不竭为负，意味着这家公司实践上还不具备自我造血的能力，公司运营相配依赖外部融资，面前摩尔线程的累计蚀本仍是越过 50 亿元东说念主民币，主如果腾贵的研发开销形成了巨大的运营成本。

在招股书中，摩尔线程给出了一个乐不雅的盈利时期预期—— 2027 年。即便到时候不错实现盈利，也将是包含了一定非时常性收入的各类补贴，而且属于"微利"。除非摩尔线程迎来一次类似寒武纪在 2025 年上半年的事迹大爆发，不然即便不错盈利，其面对的也将是相对脆弱的盈亏均衡现象。

其次是客户的高度会聚，2025 年上半年，摩尔线程前五大客户营收孝顺越过 98%，其他年份也在 90% 高下。这不是摩尔线程一家的问题，系数国产芯片企业真实都存在类似的问题，即即是"寒王"寒武纪也不例外，一朝客户发生变动，事迹将受到比较大的影响。

营收会聚于头部客户的问题，摩尔线程很难更变，一个好像可行的表率是，向客户提供更不竭、永远的工作，不要把采购 GPU 芯片变成一次性的买卖，尽可能延迟产业工作链条。不外在领域赶紧彭胀的国内 AI 筹备市集，只消处在风口上，一切都有可能。

摩尔线程创业初期，凭借来自英伟达的团队配景，赶紧成绩了老本市集的高度存眷。其鼓舞不仅有国资配景的深创投、中国出动、上海国盛等，还有腾讯、字节朝上等互联网公司的计谋投资，声势至极豪华。

繁多明星投资方的集体押宝，彰着是看中了摩尔线程在自主可控 GPU 上的价值。

摩尔线程大模子智算加快卡 MTT S4000

图源：摩尔线程官网

但从当今的市集情况来看，摩尔线程关联家具市集占有率不及 1%。摩尔线程的价值，更多是一种委用市集期待的"情谊价值"，还需要愈加坚实的事迹和家具算作撑持。

在市集上，摩尔线程面对的竞争敌手除了英伟达，还有华为、寒武纪，以及壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等创业企业，他们在本领积贮、客户资源等方面和摩尔线程收支不大，不异深受各路投资方的爱好，甚而大部分和摩尔线程在并吞时期筹备 IPO。

比较之下，摩尔线程存在中枢竞争力吗？

前两年，摩尔线程通过销售显卡积贮了一定闻明度，但这种闻明度主要会聚在 C 端，很难匡助到面前竞争最热烈的 AI 智算市集。因此比较同业，很难说摩尔线程有什么至极杰出的竞争上风。

国产替代的波浪为摩尔线程们提供了契机，但并不虞味着系数打着国产旗子的参与者都能笑到临了，照旧要靠本领、家具和生态的私有上风占据市集的一隅之地。市集天然需要情谊价值，但情谊价值的背后更需要能罢了的家具价值。

此时，距离黑传闻游戏发售后"国产显卡玩国产 3A "的风潮仍是以前一年多，东说念主们也不错更为妥贴地看待摩尔线程和主流海外芯片大厂的差距。

尽管当今桌面图形加快器业务（主如果 ToC 的游戏显卡）占摩尔线程的收入比例很小，但从脱手《黑传闻》游戏上反馈出来的情况，不错看作面前高端芯片领域"国产替代"的一个缩影：

小到用个东说念主电脑打游戏，大到筹备集群、AI 大模子覆按，摩尔线程等国产家具不是不成用，甚而不错在纸面数据上接近或达到海外着手水平，但比较英伟达等海外大厂的老到家具和生态，实践使用经过中在性能、成本等方面时时处于流毒。

有着最强"英伟达基因"的摩尔线程，不该只在"国产"的大旗之下糊口，还要信得过作念好"替代"的天职。

参考辛苦

《中国显卡玩 3A？MTTS80  黑传闻：悟空实测！》（视频）轻兵说科技  

《摩尔线程 88 天过会，手捏 20 亿订单万博体育app下载，毛利率飙至 70%》经济不雅察报